一、事件概述
   
近日,江苏神通发布2017年三季度报告。1-9月份公司实现营业收入5.19亿元,同比增长21.25%;归属上市公司股东净利润3,805.83万元,同比增长18.18%;归属于上市公司股东的扣非净利润3,000.60万元,同比增长11.77%。其中三季度公司实现营业收入1.99亿元,同比增长45.44%;归属上市公司股东净利润1,220.39万元,同比增长55.37%;归属于上市公司股东的扣非净利润740.53万元,同比增长39.54%。公司1-9月份营收与净利润同比增速均高于上半年同比增速(9.94%,6.19%),且三季度同比增速出现明显的加速现象。公司1-9月份实现的归属上市公司股东净利润符合半年报中的业绩预测(2,898.29万元-3,864.38万元),并接近预计上限值。 公司预计2017年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为5,674.78万元-7,222.45万元,同比增长10%-40%。预计公司四季度将实现归属于上市公司股东的净利润变动区间为1,868.95万元-3416.62万元。
   
二、分析与判断
   
冶金阀门需求旺盛,预收账款达到历史最大值 受下游冶金行业景气度提升,公司冶金阀门需求旺盛,同比增长较快。截至2017年9月30日,公司预收款项为8,629.71万元,较期初增长了50%,达到了十年来的历史最大值。预计公司冶金阀门业务四季度仍将维持较高的景气度。 受原材料(钢材)价格上涨影响,公司产品毛利率下行,半年报公司产品综合毛利率为35.35%,三季报仍维持在35.37%,与2016年综合毛利率相比下降了5pct。
   
瑞帆节能实现并表,料将增厚公司利润 报告期内公司以分期支付现金3.26亿元方式收购瑞帆节能100%股权,并于2017年8月29日完成股权变更。公司将分五期(到2021年)支付转让价款,并且转让方应将其中的1.4亿元用于从二级市场购买公司股票。转让方承诺瑞帆节能2017年到2020年扣除非经后归母净利润分别不低于2,700万元、3,900万元、4,500万元和5,200万元。预计自2017年4季度起瑞帆节能将对公司营收与利润产生积极的贡献。
   
核电重起只欠东风,静待订单落地 公司在国内核级蝶、球阀及法兰领域市占率在90%以上。公司目前具备核二、三级蝶、球阀资质,产品口径能够满足主流三代核电技术要求,并正积极推进核级闸阀、截止阀和止回阀等产品许可证扩证工作。我们认为公司核级蝶、球阀产品及其他核电专用装备将能够充分受益于本轮核电重启,并使公司产能得到释放。
   
三、盈利预测与投资建议
   
我们预计公司除瑞帆节能以外业务2017-2019年能够实现归母净利润分别为6438万元、9353万元和11693万元,对应PE分别为59.2X、40.7X和32.6X;考虑瑞帆节能并表影响,则2017-2019年公司备考归母净利润分别为9138万元、13253万元和16193万元,对应PE分别为41.7X、28.7X和23.5X。我们看好未来几年国内核电重启所带来的公司业绩增长机会,以及公司收购瑞帆节能所带来的环保节能业务增长机会,维持“谨慎推荐”的评级。